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　　原標題：轉型更名一年后 幼教明星股紅黃藍終成“殼公司” 

　　日前，網龍宣布與紐交所上市公司Gravitas Education Holdings Inc.簽訂合并協(xié)議，通過子公司將其核心海外教育業(yè)務作價7.5億美元注入GEHI以換取新增發(fā)的股份。交易完成后，網龍的教育業(yè)務將實現(xiàn)分拆上市。

　　這份公告的主角無疑是網龍，但其交易方Gravitas Education Holdings Inc.卻是重回大眾視野。這家機構名為“啟今教育”，其更為人熟知的名字則是“紅黃藍”。

　　在宣布轉型更名一年后，紅黃藍最終成為了“殼公司”。

　　“一落千丈”

　　紅黃藍本是幼教明星股，2017年9月在紐交所上市。上市初，幼教行業(yè)正處于“黃金時代”，深受資本追捧，秀強股份、威創(chuàng)股份等上市公司都紛紛將幼教作為跨界轉型的方向。

　　紅黃藍在起初也得到了不錯的估值，上市初紅黃藍市值一度接近10億美元，乘著上市的東風，規(guī)模持續(xù)擴張。2017年紅黃藍在全國只擁有85所直營幼兒園和210所加盟幼兒園。但到2020年底，紅黃藍在全國擁有98所直營幼兒園、246所加盟幼兒園、5個直營和1158個加盟的游戲與學習中心。此外，在新加坡還有19家直營和6家加盟的幼兒園，以及33家直營和3家加盟的學生托管中心。儼然是遍地開花。

　　但在擴張過程中，直營園的數(shù)量增長并不顯著，反而是加盟園區(qū)的數(shù)量水漲船高。隨之而來的便是管理問題。

　　2017年，紅黃藍發(fā)生了震驚全國的虐童事件，促使幼兒的安全問題成為大眾關注的焦點。

　　2018年虐童案一審宣判，紅黃藍官方微博曾宣布暫停幼兒園品牌加盟業(yè)務，優(yōu)化提升對現(xiàn)有加盟商服務支持與管理。但似乎未見成效。2019年7月黑外教猥褻兒童事件，2021年4月“聞腳”事件，這一系列安全問題仍然偶有發(fā)生。

　　在此期間，紅黃藍等一系列安全事件加快了我國對幼教市場化的監(jiān)管。

　　《國務院關于深化學前教育改革規(guī)范發(fā)展的意見》規(guī)定，禁止社會資本以并購、委托管理、特許經營、可變利益實體安排或其他形式的控制協(xié)議等方式控制國有、集體幼兒園和非營利性幼兒園。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產。

　　《民促法》提到，任何社會組織和個人不得通過兼并收購、協(xié)議控制等方式控制實施學前教育的非營利性民辦學校?！秾W前教育法實施條例（征求意見稿）》要求，幼兒園不得直接或間接作為企業(yè)資產上市。

　　“雙減”政策規(guī)定，不得開展面向學齡前兒童的線上培訓，學科和非學科都不被允許。而且，不再審批新的面向學齡前兒童的校外培訓機構（包含學科和非學科）。今年3月，北京市教委提出倡議“給學齡前兒童培訓的教育移動應用程序一律停止運行”。

　　這一系列措施下，紅黃藍面臨轉型，且可探索的轉型路徑越發(fā)狹窄。

　　B端和出海

　　在轉型過程中，紅黃藍先進行了資產剝離。

　　2022年3月，紅黃藍發(fā)布公告稱，考慮到監(jiān)管環(huán)境和公司發(fā)展需求，將不再擁有旗下90所直營幼兒園業(yè)務的合同控制權，資產剝離于2022年4月30日生效。也正是在此時，紅黃藍更名為啟今教育（Gravitas Education）。

　　轉型后，紅黃藍將視線轉向了B端和海外業(yè)務。所謂B端，主要是為教育機構提供跨品牌、內容、系統(tǒng)、培訓等服務。主要的客戶還是被剝離的幼兒園。紅黃藍為其提供品牌特許權使用費、培訓、管理IT系統(tǒng)、招聘和課程設計服務，以服務費的形式獲得收入。

　　海外業(yè)務則主要集中在新加坡。2019年4月，紅黃藍收購一家總部位于新加坡的私立教育集團，開始在新加坡提供幼兒園服務和學生托管服務。截至2021年12月31日，其在新加坡有18家直營和9家特許經營的幼兒園，以及36家直營和4家特許經營的學生托管中心。2019年-2021年，新加坡業(yè)務的營收為1907.3萬美元、2596.4萬美元、3100.7萬美元。

　　但需要看到的是，無論是B端，還是海外業(yè)務，都無法覆蓋直營幼兒園的缺口。截至2021年12月31日，紅黃藍直營校區(qū)共有學生33890人，被剝離實體的總資產為1.638億美元，約占公司總資產的57.9%。

　　原本在“虐童案”后股價就已頻頻下跌的紅黃藍，轉型的業(yè)務自然難以支撐起資本市場的信心。

　　2022年4月，因連續(xù)30個交易日ADS價格低于1美元，紅黃藍收到紐交所退市警示函。但由于更名后啟用了新的股票代碼“GEHI”，股價也同步發(fā)生變化，啟今教育保住了上市資質。

　　可從本質上說，啟今教育并沒有從根本上扭轉局面。

　　“殼公司”的宿命

　　更名后，啟今教育保持了相對穩(wěn)定的股價。更名之初為14美元左右，如今為17美元左右。

　　但相對穩(wěn)定的股價，背后反應的更多是缺少交易量。更名、變更交易代碼，會讓公司的品牌知名度有大幅度下滑，多數(shù)交易日中，啟今教育的成交量普遍只有幾百股，成交額也只有數(shù)萬美元。

　　與此同時，轉型后，啟今教育的業(yè)績也并不理想。2022年上半年，啟今教育來自持續(xù)經營業(yè)務的服務收入為2730萬美元，較上一年同期的3540萬美元下降23%。而在轉型前的2021年，其一個季度的營收就高達3668萬美元，遠超如今半年的營收水平，很明顯，轉型后的業(yè)務遠不足以讓啟今教育獲得足夠的認可。

　　業(yè)績低迷，股票沒有交易量，在這種情況下，或許出讓上市公司資質也未嘗不是一個合適的選擇。按照雙方協(xié)定，GEHI將出售其除新加坡教育業(yè)務以外包括全部中國區(qū)業(yè)務在內的所有業(yè)務，其新加坡業(yè)務處于盈利狀態(tài)，且預計將持續(xù)產生穩(wěn)定現(xiàn)金流。交易完成后，網龍將持有GEHI的72.9%股權，而GEHI將擁有網龍海外教育業(yè)務子公司100%的股權。據(jù)悉，在此交易中，GEHI的估值為5000萬美元，合并后實體的估值為8億美元。

　　具體來看，啟今教育保留了海外業(yè)務，這部分業(yè)務能夠盈利，且此前的年收入規(guī)模就達到了3000萬美元，而低迷的國內業(yè)務能夠得到5000萬美元估值，也能對啟今教育帶來一定的現(xiàn)金支持。

　　走過幼教的黃金時代，也制造了一系列爭議，紅黃藍如今變?yōu)?ldquo;殼公司”可能并不讓人意外。幼教已無法回到當初的發(fā)展環(huán)境，更名、轉型過程后，也未見有明顯的起色，或許告別這個舞臺也是合適的選擇。